2023年7月，美国新增非农就业初值为18.7万人，低于预期的20万人. 这是继6月之后再次低于市场预期的数据。同时，美国劳动部还对5月和6月的新增非农数据进行了修正，将5月的新增就业人数从30.6万人下修至28.1万人，将6月的新增就业人数从20.9万人下修至18.5万人，合计修正4.9万人. 7月的劳动参与率保持在62.6%，与预期一致，失业率从6月的3.6%下降至3.5%，低于市场预期的3.6%. 非农时薪同比增速为4.4%，环比增速为0.4%，与上期持平，但超出了预期.

制造业新增就业人数的增长放缓是7月新增非农就业低于预期的主要原因. 另外，服务业的带动作用也进一步减弱，政府新增就业规模的收缩也促成了7月劳动需求的减少. 具体来看，7月制造业新增就业人数为1.8万人，较上月的3.1万人下降了1.3万人。此前，作为新增非农就业重要驱动项的服务业增速也开始放缓，虽然较6月扩大了5.7万人，但根据5月和6月的修正数据，新增服务业就业人数有所下修，且其移动平均值显示出下行趋势，整体呈现出减少的趋势。

美国劳动力参与率在62.6%的水平持续维持已经连续5个月. 这反映出美国劳动力供给修复已经处在较低水平. 中老年群体的永久性退出劳动力市场是目前美国劳动力供给短缺的核心原因. 在中青年劳动力供给修复已达上限的情况下，中老年群体的劳动参与率难以逆转. 因此，我们认为短期内美国劳动力市场的紧张状况难以得到缓解. 这可能阻碍美国通胀进一步回落的势头.

制造业工资的大幅增长是美国工资增速超出预期的主要驱动因素。自2023年1月以来，美国服务业和制造业工资增速出现了倒挂现象。疫情开始后，服务业时薪增速持续高增长并对非农时薪起到了支撑作用. 然而，目前制造业工资增速已经超过了服务业，并且这一趋势仍在扩大. 我们认为，这在一定程度上与美国当前进行的供应链重构和产业链回流密切相关。自拜登上台以来，美国通过促进制造业回流和关键供应链去风险化的政策措施，使得制造业建筑支出呈指数级增长，并直接带动了相关行业工资增速的大幅上升.

连续两个月的新增非农人数低于预期进一步验证了我们对实际利率进入限制性区间和持续紧缩政策对实体经济领域产生影响的判断。由于以上因素，短期内美联储缺乏在降低劳动力市场紧张状况方面的手段. .